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美股的风险与A股的机会

  我们用中美两个市场的估值数据做个对比,从市盈率PE、PB、股息率、风险溢价等指标来判断中美两个市场的系统性风险大小,看看两个市场的泡沫谁更大。最后也补充了一下A股各行业的估值对比,对比金融地产、煤炭有色,及科技新兴产业、白酒消费行业,可以看到,某些行业的风险甚至已经达到了前无古人、后无来者的阶段。

美国三大指数的估值水平

  从道琼斯工业指数PEBands可以看到,自1994年以来,道琼斯指数目前估值处于历史最高水平。道琼斯工业指数PB的水平也处于1994年以来的最高水平,风险之大可想而知。

  纳斯达克指数无论PE还是PB,目前都处于10年以来估值的最高位,尽管相比2000年科技股泡沫顶点而言,仍有一定距离。

  标普500指数PE、PB更是处于1990年以来的历史最高水平,风险之大已经突破历史纪录。同时,标普500指数股息率处于2000年以来的最低位。

  图一:标准普尔500指数PE Bands

  图一至图三来源:wind、胡语文整理

  从美国三大指数的估值水平可以看到,美国股市系统性风险非常大。尽管泡沫何时破灭或许不能确定,但离破灭的结果越来越近了。

  从技术形态看,美股目前出现顶背驰的信号越来越明显,风险释放的概率较大。

A股各指数、板块的估值水平

  从风险溢价的角度来看,上证指数当前3500点的风险溢价水平仍然适中,处于均值和中位数的位置。

  我们从指数估值百分位的位置可以发现收益率分布的规律。历史估值分布表明,风险溢价的水平越高,收益率分布在正收益区间的概率也就越大,所以,不要害怕股市下跌,股市下跌才会提升风险溢价水平,提供的风险补偿才会越大。

  从各核心指数的估值对比来看,中证500的估值(PE、PB)分别处于25倍、3.7倍左右,仍然具有吸引力。科创50市净率突破7.75倍的危险值,市盈率已接近危险值81.19倍。同时,创业板指数估市净率突破7.12倍的危险值,达9.12倍,市盈率已接近危险值61.91倍,达60.55倍,尽管相比2015年的极端值而言仍有一定距离。

  从历史估值收益分布的角度来看,创业板指数市净率在9倍以上,未来一年收益率为负的概率非常大。

  由此可见,可以确定科创和创业板的估值风险比上证指数和中证500要高得多。这两个板块可能是未来两年出现回撤风险最大的两大指数。

  下面看看A股各行业估值对比。

  保险指数的风险溢价水平已经到了20年以来的最高水平,达7.71%,反映了投资者过度悲观的预期。房地产行业的风险溢价水平也到了8.54%,接近历史最高的9.52%附近。银行业的风险溢价水平达到了最近5年的最高值,达14%,说明投资者的情绪相对悲观。或许凸显银行股的阶段性投资价值。煤炭行业虽然自今年以来涨幅超过35%,但估值仍然比较安全,风险溢价率6.62%仍处于机会值位置,表明风险补偿仍然较高。

  图二:上证指数风险溢价水平

  图一至图三来源:wind、胡语文整理

  图三:锂电指数PB走势

  圖一至图三来源:wind、胡语文整理

  白酒行业的风险溢价率为-0.80%,接近危险值-1.31%。半导体行业的估值水平(由于企业盈利不佳,用PB来替代PE效果会更好)已经突破2015年股灾前7倍PB的水平,正逐步接近2000年科技网络股泡沫破灭前夕的最高值。说明了投资者情绪的高潮已经到了。最后看一下锂电池的疯狂,各项估值水平都已经突破了历史最高纪录,这个行业乐观情绪已经到了前无古人、后无来者的阶段。

危险与机会

  从A股的估值水平与美国的对比来看,目前美股的风险非常大。若美股出现崩盘,则会影响在A股的外资被迫撤退,最终可能导致核心资产进一步下跌。目前外资在A股的重仓品种主要集中在核心资产等白马股上。由于美国科技股的下跌风险较大,港股科技股提前下跌也算是提早释放风险。但A股新能源汽车和半导体行业的风险仍有待释放,这是今年下半年A股最大的风险点。

  类似于煤炭、能源、券商等周期性行业由于过去若干年调整充分,尽管最近半年股价出现了上涨,但业绩和估值双升的机会仍然较大,考虑到明后年经济不确定性较大,货币政策宽松的概率较大,所以,中长线来看,周期股和价值股的估值修复机会仍会是明后年A 股最大的投资机会。

  从对冲美国股市系统性风险的角度而言,我们需要采取看跌期权的方式买个保险,这样万一美股大跌,也不会带来资产收益回撤的风险。而A股上证指数的系统性风险相对较小,只要提早布局安全边际较高的标的物,就不会承担过大的回撤风险。

  总之,目前阶段应该采取“反脆弱”的策略,将控制回撤的风险摆在第一位,然后才是扩大收益。否则,很容易因为美股科技股泡沫的破裂,导致收益回撤。

  短期来看,由于两大电信运营商陆续回归A股,加之最近大额定增融资较多,使得A股融资承压的可能性较大,同时,历史的数据表明,一般大额融资的阶段往往对应的都是股市阶段性高位,所以,9月份开始市场可能存在一定的调整风险。投资者可以提前做好准备。